La reciente caída de la rupia india presenta una paradoja. Por un lado, los fundamentos internos parecen sólidos: la inflación minorista está dentro de la banda de tolerancia del RBI, el crecimiento sigue siendo fuerte ya que la economía de la India se expandió un 8,2 por ciento interanual en el segundo trimestre del año fiscal 26, el más rápido en seis trimestres, y los indicadores de demanda global como el PMI (índice de gerentes de compras) manufacturero de EE. UU. se han debilitado, lo que normalmente debería pesar sobre el dólar. Sin embargo, contrariamente a lo esperado, la rupia ha caído bruscamente. Los comentarios se han centrado en el desencadenante inmediato: la retórica arancelaria de la administración de Donald Trump y la posibilidad de un entorno comercial global más proteccionista. Pero atribuir la depreciación únicamente a la geopolítica es pasar por alto la historia más profunda y crónica. La vulnerabilidad de la rupia no tiene sus raíces en ningún shock global, sino en debilidades estructurales de larga data en el sector externo de la India. A menos que se aborden estas debilidades, la rupia seguirá enfrentando presiones periódicas independientemente de quién ocupe la Casa Blanca.
En el centro del desafío del tipo de cambio de la India se encuentra un desajuste básico: una gran dependencia externa que coexiste con una modesta presencia exportadora. India depende en gran medida de una estrecha canasta de importaciones, es decir, petróleo crudo, oro, productos electrónicos, aceites comestibles y, cada vez más, una variedad de bienes intermedios para la manufactura nacional. Este perfil de importación se ha mantenido prácticamente sin cambios durante décadas. Lo que ha cambiado es la escala: a medida que los ingresos per cápita han aumentado y la manufactura dependiente de las importaciones se ha expandido, el apetito de importación de la India ha crecido más rápido que su capacidad para ganar divisas a través de las exportaciones. Como reflejo de este desequilibrio, una evaluación reciente de HSBC espera que el déficit de cuenta corriente casi se duplique del 0,6 por ciento del PIB el año pasado a alrededor del 1,4 por ciento del PIB en el año fiscal 26, lo que enfatiza las presiones estructurales que se acumulan sobre la rupia.
Sin embargo, el desempeño de las exportaciones globales de la India se ha mantenido decepcionantemente estancado. En el comercio de mercancías, la India todavía representa sólo el 1,8 por ciento de las exportaciones mundiales, casi sin cambios desde la independencia. Incluso en los servicios, la fortaleza relativa de la India, la participación seguirá siendo sólo del 4,3 por ciento en 2023. El contraste con China es aleccionador. En 2001, China representó el 4 por ciento de las exportaciones mundiales. Para 2022, esa cifra había superado el 15 por ciento, impulsada por una profunda integración en las cadenas de valor globales, inversiones en logística a gran escala y una arquitectura de políticas estable y predecible que permitió a las empresas escalar de manera eficiente. India, por otro lado, continúa lidiando con altos costos logísticos, controles de calidad inconsistentes, imprevisibilidad regulatoria y participación limitada en las cadenas de suministro transfronterizas.
Este desequilibrio estructural, es decir, una pequeña capacidad exportadora combinada con una gran dependencia de las importaciones, explica por qué la rupia es repetidamente vulnerable. Mientras la factura de las importaciones de la India supere el crecimiento de sus ingresos por exportaciones, el déficit en cuenta corriente seguirá siendo estructuralmente elevado. Eso, a su vez, garantiza una presión a la baja intermitente sobre la rupia.
Es en este contexto que las afirmaciones de que “una rupia más débil impulsará las exportaciones” deben considerarse con cautela. Este argumento supone que las exportaciones indias son fuertemente sensibles a los precios y que la depreciación del tipo de cambio genera naturalmente competitividad. Pero la evidencia sugiere lo contrario. La rupia se ha depreciado más del 35 por ciento frente al dólar estadounidense en la última década (de 66,64 rupias por dólar en diciembre de 2015 a aproximadamente 89,92 rupias en diciembre de 2025), pero la participación de la India en las exportaciones mundiales de mercancías apenas se ha movido. La razón principal es que muchas de las industrias exportadoras de la India, desde la electrónica hasta la petroquímica, dependen en gran medida de las importaciones. Una rupia más débil eleva los costos de los insumos, neutralizando cualquier ventaja de precios. Y en sectores de alto valor como el farmacéutico, los bienes de ingeniería o los servicios basados en TI, la competitividad global depende mucho más de la calidad, la confiabilidad, la capacidad tecnológica y la integración de la cadena de suministro que de los movimientos cambiarios. Las experiencias de Alemania y Corea del Sur demuestran que las economías exportadoras exitosas a menudo operan con monedas fuertes y que la devaluación no es un requisito previo para la competitividad.
Si el problema subyacente es estructural, ¿qué puede hacer el Banco de la Reserva de la India? Siendo realistas, sólo hasta cierto punto. El papel del RBI es mantener la estabilidad de precios y garantizar el funcionamiento ordenado de los mercados financieros. Sus intervenciones, ya sea en forma de operaciones en el mercado al contado, ajustes del mercado a plazo o gestión de la liquidez, pueden suavizar la volatilidad y prevenir movimientos desordenados, pero no pueden alterar el desequilibrio fundamental entre la demanda y la oferta de dólares de la India. El banco central tampoco puede imponer una rupia artificialmente fuerte sin correr el riesgo de que se agoten las reservas de dólares o desencadenar salidas de capital. De la misma manera, una estrategia de devaluación deliberada no proporciona ninguna ventaja exportadora duradera en una economía cuyos sectores exportadores dependen de insumos importados y enfrentan restricciones más profundas por el lado de la oferta. El RBI puede ganar tiempo y amortiguar los shocks; no puede reescribir el guión estructural.
Por lo tanto, el fortalecimiento de la rupia no depende del ámbito de la política monetaria sino del marco más amplio de la política económica. India necesita un impulso integral para ampliar su ecosistema exportador. La competitividad ahora no depende de la manufactura con salarios bajos sino de la productividad impulsada por la innovación. Esto requiere capacidades de I+D más sólidas, vínculos más profundos entre la universidad y la industria e incentivos para que las empresas adopten tecnologías avanzadas. El desempeño de las exportaciones está estrechamente vinculado a la calidad de la logística; Los altos costos de flete, las demoras en los puertos, los sistemas inadecuados de cadena de frío y las redes de transporte fragmentadas socavan la competitividad en varios puntos porcentuales. El programa del Primer Ministro Gati Shakti es una corrección importante, pero su impacto depende de una ejecución sostenida más que de un anuncio.
La política comercial también necesita estabilidad. Los frecuentes cambios arancelarios, los requisitos de cumplimiento impredecibles y las señales regulatorias inconsistentes disuaden a las empresas de insertarse en las cadenas de suministro globales. Un régimen comercial más estable y basado en normas mejoraría la confianza de los inversores y permitiría la planificación a largo plazo. La estrategia externa de la India también debe adaptarse a la geopolítica cambiante de la diversificación de la cadena de suministro. La participación proactiva en acuerdos de libre comercio, asociaciones en cadenas de suministro y marcos económicos regionales ampliaría el acceso a los mercados y reduciría la vulnerabilidad externa.
También es necesario reequilibrar las prioridades de financiación externa. La fuerte dependencia de la India de las entradas de cartera extranjera expone a la rupia a los ciclos monetarios globales, especialmente a las decisiones de la Reserva Federal que desencadenan cambios en el “dinero caliente”. Estos flujos pueden salir tan rápidamente como entran, amplificando la volatilidad monetaria. En cambio, lo que India necesita es una mayor dependencia de la IED, que aporte capital a largo plazo, transferencias de tecnología y una integración más profunda con las redes de producción multinacionales. Los flujos de capital estables crean una base más duradera para la estabilidad monetaria que los flujos especulativos.
La reciente depreciación de la rupia no es un evento aislado provocado por los aranceles o la retórica global. Es un recordatorio de que una moneda se vuelve fuerte no porque un banco central la defienda, sino porque la economía detrás de ella produce bienes y servicios que el mundo quiere comprar. Por lo tanto, el desafío de la India no es monetario sino estructural. A menos que el país amplíe su capacidad exportadora y aborde las persistentes brechas de competitividad, la rupia seguirá reflejando su potencial económico no realizado.
El escritor es economista y ex jefe de operaciones (divisas) del Jammu & Kashmir Bank.
